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　　刘慧峰

　　从业履历证号：F3033924

　　投资询查证号：Z0013026

　　电话：021-68751490

　　施展要点：

 西芒杜铁矿的投产进程不太会受到在腹地开荒冶真金不怕火厂问题得影响，预计2025年总计这个词西芒杜款式发运量在250-300万吨之间，2026年之后，供应有望进一步回升。  除供应全齐量增多除外，西芒杜铁矿投产还会从经营步履的角度影响铁矿石供应，主流矿过火他非主流矿山均会禁受扩产霸占市集份额的经营策略，主流四大矿山2025年铁矿石供应增量在1402万吨，2026年之后有望跳跃3500万吨，非主流矿供应也会进一步推广。  国内铁矿石需求短期偏强，四季度无论是从策略如故利润角度，均有一定限产压力，且限产侧要点或在铁水端。将时辰周期拉长到未来1-2年，钢材消耗，卓越是地产用钢消耗难有明显好转，供应端亦会受到反内卷以及绿色低碳转型的压力，矿石需求大要率连接下行。  国外未来2-3年新增钢铁产能主要以电炉为主，新增产能过程中也伴跟着绿色转型和技能升级得趋势，铁矿石需求亦难有明显好转。 铁矿石供需时势将跟着年底西芒杜铁矿的投产逍遥转机，现货价钱中期看跳跃110好意思元概率不高，故铁矿石中期提议以空配为主。另外，亦可说合国内反内卷策略鼓吹情况，关爱玄色板块品种间强弱的调理，如成材铁矿的比值以及焦煤和铁矿的比值等。 风险成分：西芒杜投产低于预期，通胀收复进程超出预期

　　9月上旬一则几内亚政府条款力拓、宝武等西芒杜铁矿石开荒方在当地竖立加工冶真金不怕火厂的音问激发了市集关于后期铁元素供应减少的预期，铁矿石期现货价钱均出现不同程度高潮。随后，力拓暗示当下得关键任务依然是保证2025年底之前结束首批发运。那么，西芒杜铁矿款式进程如何？对四大矿的经营步履有哪些影响？四季度及2026年铁矿石供需时势会有哪些变化？本文将对此进行扫视分析，供参考！

　　1．西芒杜铁矿投产进程

　　左证力拓二季报公开裸露的信息，筹谋于2025年11月从西芒杜发运首批铁矿石，量在50-100万吨之间，况且在SimFer口岸最终建成之前，通过WCS（赢定约）口岸进行出口。款式方面，SimFer 矿山进展广大，大规模的土方工程积鼓吹之中，长久加工程序的开荒也仍是驱动。预计于2026年下半年通过长久幻灭程序得总结批铁矿石，该进展符总筹谋。在此之前，矿石通过临时幻灭程序进行幻灭和堆存。

　　基础程序方面，SimFer 铁路支线进展班师，6月仍是完成纯正挖掘，铁轨铺设责任仍按之前筹谋进行。土建工程和最终的桥墩架设责任也仍是完成。口岸的开荒是超前于筹谋的，中国的船坞仍是驱动建造用于转运的船只。同期， 由中国WCS负责的基础程序开荒进展也比较班师。骨干铁路的铁轨铺设责任仍是完成，能够在2025年11月独揽，将西芒杜两个矿区的铁矿石通过铁路系统运至WCS口岸。

　　另外，左证公开而已，WCS所属的北部区块开荒程度一爽气于力拓，预计其年底前发运量也将多于SimFer公司，在150-200万吨之间。总计这个词西芒杜款式2025年的发运量在250-300万吨之间。至于开荒冶真金不怕火厂进行原土化加工的问题，可能是后续谈判内容，不太可能影响到2025年西芒杜铁矿的发运。

西芒杜铁矿投产进程

　　2．西芒杜铁矿投产对矿山经营步履的影响

　　自2019年巴西淡水河谷溃坝事件之后，四大矿山不错说极其默契的适度坐蓐节律。从底下图表中不错看到，无论是矿山的老本开支如故产量增速齐相对平稳，2021年-2024年四大矿山老本开支得年均增速为5.03%，远低于2010年-2012年的39.1%；而同期产量的年均增速则仅为1.07%。受此影响，铁矿石价钱险些一直看护在90好意思元/吨以上，2021年至2025年9月上旬得均价为123.6好意思元/吨。

　　图表 1四大矿山老本开支及产量增量

而已起首： Mysteel

　　图表 2 四大矿山产量

而已起首：Mysteel

　　现在各人铁矿石的成本弧线大要分为四个等第，澳洲三大矿山成本区间在20-40好意思元/吨之间，处于成本弧线最底端；巴西淡水河谷因为输送距离比较长，成本区间在40-60好意思元/吨之间；其他国外非主流矿如澳洲中小矿山、加拿大、南非等成本在60-90好意思元/吨之间；国产矿的成本大部分在90好意思元/吨之上，部分高成本矿在100好意思元/吨以上。另外，左证Mysteel测算，当铁矿石价钱跌至90好意思元/吨时，将影响约9800万吨产能；价钱跌至80好意思元/吨时将影响约1.72亿吨产能。

　　而关于西芒杜铁矿的成本咱们也进行了简单得估算：矿山属于露天矿，开采成本可能也就在10-20好意思元/吨，但计划前期各方约200亿好意思元的基础程序干预，其FOB成本可能要达到60-70好意思元/吨。因几内亚到中国的海运时长和巴西接近，运脚参照巴西运脚金额，约20好意思元/吨。故其最终到港成本约在80-90好意思元/吨之间。

西芒杜铁矿成天职项估算

　　从上头分析中不错看出，西芒杜铁矿成本与国外非主流矿基本接近，但低于国内矿的成本。因此，行为边缘供应，西芒杜铁矿投产可能导致铁矿边缘成本弧线向右下方出动，即增多了中低成本铁矿的供应。

　　在上一轮（2012-2013年）铁矿石的扩产周期之中，四大矿山曾禁受过通过低成本上风，执续扩产，霸占市集份额，进而挤出高成本矿的策略。现在四大矿山依然具备成本上风，因此，跟着2025年底西芒杜铁矿的按时投产，四大矿山大要率会再度调理经营策略，不在像前几年相似刻意的适度产能投放。自2025年下半年驱动之后的2-3年无论是四大矿山如故其他非主流矿山均有新的款式投产，同期部分矿山如故上调了中期的产量引导，这些齐是矿山经营策略后期会作念出调理的信号。

　　3．国外矿山供应瞻望

　　3.1主流矿供应瞻望

　　未来1-2年，主流矿山均有不同程度的增产筹谋。除前文所述西芒杜铁矿除外，市集关于力拓的关爱点在于Western Range款式的投产情况。该款式年产能2500万吨，由力拓和宝武结伴，仍是于2025年3月份厚爱投产。另外，年产3400万吨的Brockman款式和年产3100万吨的Hope Downs 2款式均在2025年3月得回政府批准，并筹谋于2027年投产。BHP将西澳矿区2026财年产量办法上调至2.84-2.96亿吨（2025财年为2.82-2.94亿吨）；将Samarco矿区产量办法上调至700-750万吨（2025财年为500-550万吨），主如果因为第二座选矿厂投产所孝敬。South Flank在达产的第一年即跳跃了8000万吨的额定产能。FMG也将2026财年铁矿石发运办法上调至1.95-2.05亿吨（2025财年为1.9-2亿吨），其中Iron Bridge款式将孝敬1000-1200万吨的增量（2025财年孝敬620万吨增量）。加蓬Belinga铁矿的勘察行为也在连接。

　　VALE2025年的产量办法在3.25-3.35亿吨之间，比拟2024年施行产量3.27亿吨有小幅提高。9月初，VALE文告厚爱启用Capanema矿区，预计于2026年上半年达到满负荷坐蓐，产能在1500万吨独揽；Vargem Grande款式也在稳步鼓吹之中，预计在2026年二季度达到满产1500万吨。年产2000万吨的SerraSul 款式也将在2026年下半年投产，旨在保证北部地区产量。以上几个款式将保证2026年VALE铁矿石产量达到3.4-3.6亿吨。

2025-2026年主流矿供应预估；而已起首：矿山财报

　　说合已公布矿山投产款式及投产进程分析，2025年主流矿增量在1402万吨，上半年四大矿山产量同比增多615.8万吨，故下半年预计还有790万吨独揽的增量。而2026年之后，主流矿增量或跳跃3500万吨。

　　3.2非主流矿供应瞻望

　　除西芒杜铁矿外，未来2-3年其他得非主流矿也在陆续投产。2025财年澳洲Onslow铁矿得发运量在799.4万吨，略低于850-870万吨的发运引导，主如果因为天气以及输送成分的影响。但左证 Mineral Resource最新财报裸露，输送夸耀的升级将于2026年1季度完成；且将该矿山总资源的预推测从之前得3.59亿吨上调到了7.44亿吨，上调幅度达到89%。因此2026财年预计其产量有望进一步提高。

　　巴西CSN未来1-2年铁矿石产能的增长主如果Casa de Pedra矿山得扩产，以及P15新矿区款式的产能提高。Casa de Pedra款式目旧年产能约3800万吨，筹谋在未来几年将产能提高至4500-6500万吨之间，最终办法是2028年产能达到6500万吨。P15矿区开荒方面，本年一季度土方施工仍是启动，预计在2025年下半年完成基础程序开荒，并于Tecer口岸协同构建新的发运通说念。2025年CSN产量引导连接看护在4200-4350万吨，比拟2024年产量4200万吨略有回升。

　　图表 3CSN老本开支情况

而已起首： 公司财报

　　图表 4 CSN铁矿石销售情况

而已起首：公司财报

　　英好意思资源的产量办法依然看护在5700-6100万吨之间。未来1-2年其投产新款式未几，主如果通过校正Minas-Rio和KUMBA两大矿区的基础程序以及提高坐蓐成果。左证其财报裸露数据，2025年2季度Minas-Rio矿区铁矿石产量为667.9万吨，主要成绩于选矿厂成果的提高和运营富厚性的改善。2025年KUMBA矿区产量为925.7万吨，同比增长了1%；其中旗下Kolomela铁矿产量增长11%，灵验对消了Sishen矿区爱护，产量下落3%的影响。这体现了KUMBA矿区里面挖潜和成果提高所带来的产量增长。

　　印度NMDC2024-25财年产量为4407万吨，同比下落约2%；2025-26财年一季度（2025年2季度），铁矿石产量达到1199万吨，同比增长30%。左证考虑公告，2025-26财年产量办法为5500万吨，同比增长约24.8%。另外，NMDC还在鼓吹一系列的中期扩产筹谋，包括修建一座年产400万吨的选矿厂，年输送才能1500万吨的矿浆管说念以及筹谋将KK铁路运力从每年2800万吨提高到4000万吨等，并向政府恳求了保留对个要道铁矿的采矿权。NMDC董事长暗示未来五年得总投资额将达到550至590亿好意思元，以结束到2030年将铁矿石产量增多到1亿吨的办法，因此未来几年NMDC的产量将呈现道路式跃升的时势。

　　4．铁矿石需求难有明显增长

　　4.1国内铁矿石需求分析

　　国内铁矿石需求咱们从短期和中恒久两个角度分析。短期来看，9月进入钢材市集需求旺季之后，现实需求发达明显不足预期，总计这个词玄色产业链利润一直在压缩。现在非论是现货如故盘面利润均接近盈亏均衡。而近期最新公布的《钢铁行业稳增长责任决策2025-2026》明确说起连接落实年度产量调控任务。本年1-8月份，国内粗钢产量同比下落了1935.24万吨或2.8%，与岁首市集听说的办法比拟尚有距离。因此四季度钢铁行业再度出台阶段性限产策略概率较高，且在低利润之下，策略施行阻力相对较小。

　　另外，前8个月粗钢产量的下落主要由废钢所孝敬，生铁产量下落有限。自本年4月份驱动月度铁钢比数据执续回升，到8月份回升至90%，为2022年11月以来高位。那么接下来四季度的限产的侧要点大要率也在铁水端。从历史数据看，240万吨的铁水日产也在历史同期高位，连接进取的可能性不大。

　　图表 5  铁钢比和废钢哄骗比例推算

而已起首： 统计局

　　图表 6 长经由螺纹钢利润季节性走势

而已起首：Mysteel

　　中期来看，本年前8个月，寰宇粗钢表不雅消耗为5.85亿吨，同比下落5.06%；钢材需求中期下行趋势仍是酿成，卓越是地产用钢的消耗负增长还会执续几个季度。在这一配景下，钢厂通过减产看护动态的供需均衡是特地必要得。同期，《钢铁行业稳增长责任决策2025-2026》也用很大篇幅强调了绿色低碳和数字化转型，包括在2025年底前80%的钢铁产业完成超低排放校正，加强钢铁行业碳踪迹核酸尺度体系，推动开荒一批数字化能碳解决中心。不错料念念的是，本轮钢铁行业的反内卷很大程度上领悟过绿色低碳转型以及碳排放权交往等面孔来调控产量。对铁矿石需求将酿成中期利空。咱们按全年粗钢产量下落3.5%，9-12月铁钢比回到0.85计较，本年剩余几个月生铁产量同比将下落6.57%，全年下落2.26%。2026年之后有望进一步下落。

　　图表 7 地产新开工面积单月数据

而已起首： 统计局

　　图表 8 铁水日产量季节性走势

而已起首：Mysteel

　　4.2国外铁矿石需求分析

　　2025年前7个月，除中国除外的其他地区生铁产量为3.08亿吨，同比下落0.6%，需求举座亦呈现下行趋势。关于未来几年的新增产能，左证OECD最新得钢铁产能施展，截止2025年二季度，未来三年各人新增钢铁产能将达到1.65亿吨，剔除中国除外的新增产能约为1.18亿吨，其中在建产能4810万吨，缱绻中的产能约6980万吨，缱绻款式能否落地是存在一定不细则性的。而从产能结构上头看，亚洲将有6700万吨左心得新增高炉产能，其余新增产能均为电炉钢工艺，铁矿石需求增量预计不大。同期，未来钢铁行业新增产能过程中也伴跟着绿色转型和技能升级得趋势，环保干预以及电炉钢产能得比重或进一步增多，对矿石需求也会酿成阻止。

　　图表 9  2025-2027年各人新增钢铁产能

而已起首： OECD

　　图表 10 2025-2027年新增钢铁产能分技能

而已起首：OECD

　　5．不同周期下铁矿石投资契机分析

　　左证前文所述，现时钢材市集处于低利润、低需求时势，四季度总计这个词行业又面对一定的控产压力。同期，从近期玄色板块举座走势以及钢材矿石利润差对比来看，铁矿石处于估值偏高区域。预计10.1长假之前因铁水产量高企以及钢厂节前补库需求，矿石价钱仍有一定因循。但从四季度来看，玄色产业链存在负响应风险，10月下旬之后矿石或有补跌可能。

　　中期来看，好意思联储降息周期开启，国内反内卷策略执续鼓吹，在流动性宽松和供给镌汰的双重推动下，PPI和CPI均会逍遥触底并回升。但计划到，未来本年铁矿石是一个扩产周期，因此其走势可能会弱于其他的工业品品种，不排斥会再次出现2016-2018年时间，PPI执续反弹而铁矿石价钱走势对平稳以致阶段性走弱的情况。

　　图表 11  高炉日均铁水产量和钢厂盈利占比

而已起首： Mysteel

　　图表 12 PPI与铁矿石入口均价走势

而已起首：IFIND

　　另外，从品种间强弱联系来看，前两年在煤矿扩产周期，铁水产量也执续高位的情况下，铁矿石价钱举座发达偏强，钢材铁矿比值以及双焦和铁矿的比值均压到了历史低位。那么在铁矿供增需减时势酿成，国内反内卷策略执续鼓吹情况下，品种间比价的强弱联系也可能发生逆转。

　　图表 13  钢材矿石利润差与铁矿价钱走势

而已起首： Mysteel

　　图表 14 焦煤/铁矿历史走势

而已起首：IFIND

　　6． 总结

　　（1）西芒杜铁矿的投产进程不太会受到在腹地开荒冶真金不怕火厂问题得影响，预计2025年总计这个词西芒杜款式发运量在250-300万吨之间，2026年之后，供应有望进一步回升。

　　（2）除供应全齐量增多除外，西芒杜铁矿投产还会从经营步履的角度影响铁矿石供应，主流矿过火他非主流矿山均会禁受扩产霸占市集份额的经营策略，主流四大矿山2025年铁矿石供应增量在1402万吨，2026年之后有望跳跃3500万吨，非主流矿供应也会进一步推广。

　　（3）国内铁矿石需求短期偏强，四季度无论是从策略如故利润角度，均有一定限产压力，且限产侧要点或在铁水端。将时辰周期拉长到未来1-2年，钢材消耗，卓越是地产用钢消耗难有明显好转，供应端亦会受到反内卷以及绿色低碳转型的压力，矿石需求大要率连接下行。

　　（4）国外未来2-3年新增钢铁产能主要以电炉为主，新增产能过程中也伴跟着绿色转型和技能升级得趋势，铁矿石需求亦难有明显好转。

　　概述来看，铁矿石供需时势将跟着年底西芒杜铁矿的投产逍遥转机，现货价钱中期看跳跃110好意思元概率不高，故铁矿石中期提议以空配为主。另外，亦可说合国内反内卷策略鼓吹情况，关爱玄色板块品种间强弱的调理，如成材铁矿的比值以及焦煤和铁矿的比值等。

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